Блог им. sasga23
📊 Кредитный рейтинг: Эксперт РА (08.10.25): понизили кредитный рейтинг с «ВВВ+» до «ВВВ» (прогноз изменили со стабильного на развивающийся)
🗂 Предыдущий обзор эмитента по отчётности РСБУ за 3кв2025г тут
⚙️ Деятельность эмитента тут
🎬 Эфир с эмитентом от 2 марта 2026г
🔎 Прозрачный бизнес: сведения о суммах недоимки и задолженности по пеням и штрафам на 10 февраля 2026г отсутствуют (зато была задолженность по налогу на добавленную стоимость в 30 млн на 10 мая2024г)
📚 Картотека арбитражных дел: на данный момент есть 1 активное дело, где АО ЛИЗИНГОВАЯ КОМПАНИЯ «РОДЕЛЕН» является ответчиком:
➖ ООО «ВЕБАВТОТРЕЙД» — взыскивают 6,19 млн — следующее заседание 01.06.26
Заметки о компании:
🟡 Эксперт РА: «Основу активов формирует ЧИЛ, составивший порядка 56% активов на 01.07.2025. Агентство отмечает значительное ухудшение качества лизинговых активов за период с 01.07.2024 по 01.07.2025, что оказывает основное давление на рейтинг: доля задолженности более 90 дней выросла с 2% до 5% ЧИЛ, еще порядка 11% ЧИЛ составляет задолженность по расторгнутым договорам и остаточная стоимость изъятого имущества на балансе, что оценивается агентством как высокий уровень.»
🟡 Компания прокомментировала снижение своего рейтинга — почитать можно тут
🟡 Финансовые показатели за 2025г в сравнении с 2024г:
1) Выручка +40,1% (1,35 млрд / +37,5% кв/кв) ✅
2) Валовая прибыль +41,6% (1,18 млрд / +37,4% кв/кв) ✅
3) Прибыль от продаж +42,3% (1,08 млрд / +39,5% кв/кв) ✅
4) Проценты к уплате +67,8% (1,14 млрд / 33,8% кв/кв) — проценты по-прежнему выше, чем прибыль от продаж, темп роста тоже выше ❗️
5) Прочие доходы х4 (656 млн) и прочие расходы х4,2 (593 млн) — показатели раскрыты и оказали существенное влияние на итоговую чистую прибыль ❗️
6) EBIT +46,3% (1,14 млрд / +31,7% кв/кв) — формула: чистая прибыль + налог на прибыль от организаций + проценты к уплате — проценты к получению ✅
7) ЧИЛ +16% (3,88 млрд / +14,8% кв/кв) — одна из немногих компаний, которая нарастила ЧИЛ ✅
8) Чистая прибыль -8,4% (152 млн / +61,7% кв/кв) — рентабельность составила 11,3% против 17,5% годом ранее. Все еще хороший результат, хотя во многом обеспеченный прочими доходами
🟡 ОДДС:
1) ОДП за 2025г в сравнении с 2024г +188 млн (+1,99 млрд за 2025г / +1,80 млрд за 2024г) — компания продолжает демонстрировать положительное сальдо, которое еще и подросло.
2) Сальдо по денежным потокам от инвестиционных операций уменьшилось с -3,41 млрд до -4,03 млрд. Выдали в займ 1,45 млн, получили обратно 432 тыс и процентами 40 млн. На приобретение внеоборотных средств ушло 4,07 млрд (+19,3%).
3) Сальдо денежных потоков от финансовых операций увеличилось с +1,49 млрд до +2,13 млрд. Новых долгов брали больше, чем гасили старые. Дивиденды не платили, хотя за 2024г было 27,2 млн.
🟡 Бухгалтерский баланс. За 2025г в сравнении с 2024г:
1) Кэш +27,2% (426 млн / -11% кв/кв) — поддерживают значительный объем кэша ✅
2) Финансовые вложения краткосрочные -77,7% (1,03 млн / -91% кв/кв) — предоставили кому-то займ
3) Финансовые вложения долгосрочные — 209,2 млн / -1% кв/кв) — числится в «Паи ПИФ»
4) Дебиторская задолженность без ЧИЛ +51,3% (2 млрд / +67% кв/кв) — просроченной дебиторки и резервов не указано. Указаны лишь 26,24 млн на ожидаемые кредитные убытки по ЧИЛ ❗️
5) Изъятый лизинг («товары» в запасах) +38% (200 млн / -34,4% кв/кв) ❗️
6) Изъятый лизинг / ЧИЛ = 5,15% (в конце 2024г — 4,33%, 3кв2025г — 9%) — показатель вырос, но находится под контролем, что видно по квартальной динамике вырос, но все еще находится на комфортном уровне ❗️
7) Коэффициент текущей ликвидности (КТЛ) — трудно подсчитать показатель, ввиду отсутствия разбивки ЧИЛ на краткосрочный и долгосрочный, впрочем видно, что оборотные средства значительно превышают краткосрочный долг ❗️
Денежные средства и их эквиваленты обеспечивают краткосрочный долг на 69,4% — запаса прочности значительный ✅
Эксперт РА: «Кроме того, компания имеет приемлемый объем источников дополнительной ликвидности, представленный невыбранными лимитами по кредитным линиям в средних и крупных банках. Агентство отмечает высокую сбалансированность активов и пассивов: коэффициент текущей ликвидности составил выше 22 на 01.07.2025.» — все хорошо ✅
🟡 Долговые метрики компании за 2025г в сравнении с концом 2024г:
1) Долг (заемные средства) — 6,41 млрд (+37,4% за год, +14,5% кв/кв / доля краткосрочного долга 0,8% (53 млн) против 0,2% (11,5 млн) в начале года) — долг существенно вырос, но структурно остается в прекрасном состоянии, что увеличивает веру в устойчивость компании ❗️
2) Чистый долг / капитал — 7,9 (2024г — 7,76) — интересно тут видится переоценка основных средств на 45,1 млн, которые поддержали показатель почти на одном уровне. Для лизинга все равно высоковато ❗️
3) ЧИЛ / Чистый долг = 0,65 (2024г — 0,77) — долг растет быстрее ЧИЛ, соотношение нездоровое ❗️
4) Кредиторская задолженность +11% (553 млн / +40,3% кв/кв) — составляет основу краткосрочного долга
5) Эксперт РА: «На фоне роста расходов на обслуживание долга уровень покрытия процентных расходов чистыми доходами составил 1,28 (за период 01.07.23-01.07.24 показатель составлял 1,22), что является низким уровнем.» — низковато конечно, но это ВДО ведь ❗️
6) Чистый долг / EBIT = 5,24 (2024г — 5,55) — для ВДО-лизинга среднее значение ✅
7) ICR (через EBIT) = 1,00 (2024г — 1,15) — значение пошло к краю, проценты забирают все больше и больше ❗️
🕒 Погашения на весь 2026г:
1️⃣ Облигации:
➖ Пут оферта по облигации Роделен1P3 (RU000A105M59) на 139 млн к 28.05.26
➖ 12 ежемесячных амортизаций по облигации Роделен1P3 (RU000A105M59) на 6,925 млн. Всего 83,1 млн
➖ Пут оферта по облигации Роделен1P4 (RU000A105SK4) к 16.03.26 — успешно прошли ✅
➖ 12 ежемесячных амортизаций по облигации Роделен1P4 (RU000A105SK4) на 8,325 млн. Всего 99,9 млн
➖ Пут оферта по облигации Роделен2P1 (RU000A107076) на 750 млн к 24.09.26
➖ 7 ежемесячных амортизаций, начинающихся с июля по облигации Роделен2P2 (RU000A107SA1) на 50 млн. Всего 350 млн
➖ Пут оферта по облигации ТЛК 1Р4 (RU000A10CZ35) на 59 млн к 26.12.26
➖ 11 ежемесячных амортизаций, начинающихся с февраля по облигации Роделен2P4 (RU000A10C626) на 11,655 млн. Всего 128 млн
2️⃣ ЦФА:
➖ Погашение по ЦФА NDM_RDLN-PP-FIXPRCNT-03.26 на 165 млн к 12.03.26 — успешно погасили ✅
➖ 12 ежемесячных амортизаций по ЦФА SPD100000140 по 4,5 млн. Всего 54 млн
И вот к крошечному краткосрочному долгу на 53 млн добавляются 715 млн по амортизациям, 165 млн погашений ЦФА, а еще 4 пут оферты. От сюда понятно, зачем поддерживать крупную сумму кэша. Видится мне, что снижение процентов через пут оферты не компенсирует нарастающие амортизации по облигациям. Впрочем, пока кэш держат на приличном уровне, все выглядит так, что компании удается держать равновесие.
🤔 Итоговое мнение. Эмитент занимает долю в моем разумном портфеле на 2,96%. Мне кажется, что в 2026г ситуация с процентами к уплате станет еще хуже и ICR по EBIT провалится ниже 1. Мое мнение основывается на нарастающих амортизациях. Надеюсь, что ошибаюсь и ситуация выправится. Нельзя сказать, что виднеется технический дефолт, так как компания держит значительный уровень кэша и пока тот есть, все выглядит устойчиво. Пока держу облигации и не планирую увеличивать долю в портфеле.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией!
Разборы текущей недели: РСБУ БИЗНЕС АЛЬЯНС за 2025г, РСБУ Смартфакт за 2025г, РСБУ ПИР за 2025г, РСБУ Оил Ресурс за 2025г, РСБУ Байсэл за 2025г, РСБУ ТЛК за 2024г
Разборы эмитентов за февраль тут и прошлой недели тут
Информацию по анализу других ВДО из моего портфеля, отчеты и новости по ним см. в телеграм-канале / МАХ
